金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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